银行股低迷
面对不确定的信贷和货币政策，投资者正在对商业银行用脚投票。
“历次调控都会带来坏账的上升。”安信证券首席经济学家高善文直言不讳，有紧缩特征的宏观调控，使得投资者担心去年发放的天量贷款难以为继，加之贷款集中度问题，直接影响着银行的资产质量。
2月24日，深国商（000056.SZ）公告称，因控股子公司深圳融发投资有限公司在建行深圳分行爱华支行2.5亿元贷款即将到期，公司拟申请该笔贷款到期后展期。在该笔贷款中，深圳融发公司以晶岛项目房产证做抵押，深国商提供100％不可撤销连带责任担保。在2008年的调控中，深圳银行业也曾出现贷款展期严重的状况。“地产商无钱可还，只有展期。”当地一名业内人士如是说。
在高善文看来，投资者对银行资产质量的担心，正是银行股股指偏低的成因之一。有投行报告显示，中国主要上市银行的2010年-2011年平均动态市盈率分别为12.81倍和10.50倍，2010年-2011年平均动态市净率分别为2.21倍和1.92倍。当前中国上市银行股的平均市盈率只有11倍，平均市净率则在2.3倍左右。
从中国银行业历史估值来看，过去的五年间，中国银行业市盈率运行区间大致在10倍-30倍之间，而市净率则大致在1.8倍-5倍之间，目前这两项指标的估值均已接近历史底部。
一位大型国有商业银行的中层管理者则表示，何为合理的估值很难界定，投资者的偏好往往此消彼长，并不仅仅取决于银行的基本面，还要看其他行业的相对状况。即使仅就银行业而言，投资者的看法亦见仁见智——业绩好的时候，投资者担心风险；业绩差的时候，市场忧心增长，难以一概而论。
东吴证券分析师石慧在一份研究报告中称，无论是经济基本面，还是行业盈利和可持续发展能力，甚至是银行再融资所带来的增厚股东价值效应，都足以支撑中国银行业估值从目前的估值折价逐步走向估值溢价。
由于银行业属于杠杆较高的行业，多数市场人士认为，其利润调节空间较大，所以市盈率并不是评价银行股的最合理指标，而市盈率则较能够反映其价值水平。
就市净率水平看，高善文称，当前的银行股估值属于相对合理略微偏贵的水平，因为市净率即超额净资产回报率，而国内商业银行的净资产回报率在2007年达到顶峰后，开始回归正常水平，短期内，ROE（股本回报率）系统性上升空间不明显，所以估值也缺乏强有力的上升机会。
谈及影响当前银行股估值的因素，高善文认为，“银行再融资补充资本金的压力，只是拉低银行股估值的导火索，甚至只是最后那根稻草。”其根源还是市场资金面偏紧，尽管净息差有望在3月见底回升，银行的盈利水平有望恢复，但不足以抵消投资者对信贷调控的担忧。
盈利困局
银行年报公布之际，银行股徘徊谷底的最直接原因还是盈利预期的不确定性。
大型银行中，工行已公开宣称其2009年业绩增长在15％左右。这一结果好于2009年年初的一般预期——当时大股东设定的目标，也仅仅是要求银行实现正增长。
虽然优于预期，但本刊记者从多家银行权威渠道获悉，由于净息差的较大滑坡，2009年银行业的“以量补价”策略，对当年的业绩贡献并不显著。
一位资深银行家坦承，尽管去年的新增贷款数量是正常年份的1倍，但一些大银行的利息净收入较2008年仍为负增长。
其中的主要原因，是净息差从2008年的2.95％大幅下降到了2009年中期的2.28％，新增贷款却未能弥补净息差下滑带来的缺口。
另一家大型国有商业银行有财务背景的中层人士亦表示，由于去年投放的大多是中长期贷款，其利息优势未能在当年充分体现，加之2008年降息带来的贷款重定价的影响，在2009年七八月间才充分释放，所以“以量补价”策略的效果不是很显著。当然，如果没有如此大规模的投入，银行业绩的增长将面临更大挑战。
上述两位银行家均表示，去年投放的贷款将会在今年为银行带来较为稳定的收益，加之调控导致市场流动性有所收紧，银行的贷款定价能力有所提升，对2010年银行业的盈利算是为数不多的利好因素。
尽管2009年的投放在2010年将会更多地反映为收益增长，由于执行较为严格的投放节奏调控，有受访银行家直言，2010年新增贷款年内对银行业绩的贡献相对有限。本刊记者从权威渠道获悉，依据货币与监管当局明确的总量目标与投放节奏，工行今年的新增贷款目标是9000亿元，建行则希望控制在7500亿元左右（即全部新增贷款市场份额的10％），中行自主上报的新增贷款规模为1万亿元。
与额度调控相比，加息与否更对银行股前景影响至深。前述银行中层人士表示，加得越早对业绩的贡献体现得越早，当然这还要取决于是否对称加息。“加息的靴子不掉下来，银行就不得不在以量补价和以价补量两种策略间摇摆不定。”
然而，加息的时间选择有太多的掣肘因素。本刊记者从接近央行的权威人士处获悉，加息阻力依然强大，资本市场的低迷是其中的一个重要因素。
信贷及货币政策的不明朗，使得商业银行采取了相机而动的业务策略，而投资者则直接用脚投票。
